10月23日，中国农业银行（601288.SH）股价盘中一度升至8.27元/股，再创历史新高，后震荡走低。截至收盘，农行报7.99元/股，跌1.24%。

Wind数据显示，2025年以来，农行股价整体涨幅超56%，领跑银行板块。这一涨幅也已超过农行股价在2024年全年的涨幅（54.74%）。目前，农行的市净率也达到1.04倍，位列42家A股上市银行之首，打破了国有大行长期破净的局面。此外，招商银行的市净率为1倍，其余40家银行仍处于破净状态。而在H股方面，农行H股今年涨幅也已超过41%。

今年三季度以来，A股银行板块整体呈现先抑后扬走势，累计下跌2.13%，但10月以来显著反弹。在42家A股上市银行中，仅有6家银行自三季度以来股价呈上涨态势。其中，农行涨幅超38%，其余为江阴银行（002807.SZ，上涨10.11%）、邮储银行（601658.SH，上涨9.69%）、西安银行（600928.SH，上涨9.21%）、宁波银行（002142.SZ，上涨5.56%）、青岛银行（002948.SZ，上涨5.22%）。

农行何以领跑银行板块？

从基本面来看，今年一季度和今年上半年，农行均为国有六大行中唯一一家营收、净利润同比正增长的银行。

在资产质量上，截至6月末，农行的不良贷款余额为3412.75亿元，较上年末增加191.10亿元；不良贷款率为1.28%，比上年末下降0.02个百分点；拨备覆盖率为295%，较上年末下降4.61个百分点。

今年上半年，国有六大行净息差持续承压。但对于净息差走势的判断，相较于其他多家银行高管表达的下行压力，农行行长王志恒则在业绩发布会上表示，预计农行的净息差将边际趋稳。

就个人金融业务和对公业务来看，截至6月末，个人客户总量达8.88亿户，居同业首位。含信用卡在内的个人消费贷款余额1.45万亿元，新增1140亿元，增速8.5%，增量增速均居可比同业首位。对公客户1299万户，新增86万户，增速7.1%。在银行信用卡业务整体下滑之际，农行信用卡新增客户329万户，增量保持可比同业首位。

此前，招商证券今年8月下旬发布的研报也表示当时的农行股价为“超额表现”。研报指出，客观数据方面，当前农行业绩增速和超额拨备厚度在上市银行中靠前，六大行中排第一。农行A股6月份以来表现基本与全市场热度同步，其相对银行板块的超额表现体现了银行板块整体的超额收益收敛。

值得注意的是，作为银行板块的优质标的，农行“低风险、高股息”的属性也吸引了社保基金、险资等长期资金的流入。与此同时，随着农行市值权重提升，被动资金（如金融ETF）加仓也进一步强化了股价的正反馈效应。

在农行的股本结构中，H股占比不足9%，而工行、建行的H股则分别达到24.35%、91.9%。较低的H股占比使其在整体市值中受到港股流动性折价的影响更小，从而在A股市场更容易体现估值优势。

今年2月，平安人寿举牌农行H股。此后，平安人寿在半年时间又多次增持农行H股。这一举牌行为也被市场视为对农行长期价值的认可，无疑将吸引其他投资者关注农行，从而促进农行的估值修复。

就资本补充而言，官方此前宣布，国家计划对6家大型商业银行增加核心一级资本，将按照统筹推进，分期分批一行一策的思路，有序实施。目前，已有4家国有大行完成定增，但农行尚未披露定增方案。

通常而言，市场对于定增的反应是股本扩张进而稀释每股收益，进而估值承压。但定增尚未落地的农行反而能规避这种短期利空。

招商证券研报认为，当前农行定增尚未落地，因此其隐含的动态估值溢价会更高，这背后一方面可能有市场交易面惯性的因素，另一方面可能隐含着投资者对农行前期资负红利兑现和超额拨备利润释放节奏的更高期待。

当然，从中长期看，若农行后续启动定增计划，仍需关注新增股本摊薄对估值带来的边际影响。

除此之外，截至目前，农行在今年已先后发行了500亿元的无固定期限资本债券、800亿元的总损失吸收能力非资本债券（TLAC非资本债）和1200亿元的二级资本债券。其债券发行也吸引了各类投资者的踊跃参与。例如，今年8月，其发行的500亿元TLAC非资本债，全球认购规模达基础发行规模4倍，强化了市场对农行基本面的信心。

对于整体银行板块的表现，光大证券研报指出，2025年第三季度以来，银行板块绝对与相对收益表现均相对较弱。股价阶段性承压调整后，银行板块“高股息、低估值”属性再度凸显。银行基本面韧性强，上市银行2025年前三季度业绩增速或略好于上半年，全年业绩有稳定基础。此外，中美经贸摩擦再起波澜，市场不确定性上升引发避险情绪，银行板块防御属性对资金吸引力边际增强。叠加保险、AMC、产业资本等资金具有持续配置意愿，有望对银行股形成持续购买力。