五家白酒企业年报、一季报收官。在白酒行业承压的背景下白酒表现分化，一季度头部酒企仍实现开门红。

截至4月30日，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）及泸州老窖（000568.SZ）五大白酒企业陆续披露完2024年年报以及2025年一季报。据记者计算，去年白酒行业营收总额超3500亿元，净利超1500亿元。

这五家企业在白酒市场中占据着举足轻重的地位。其中，贵州茅台的主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表。五粮液主要产品“五粮液酒”是我国浓香型白酒的典型代表。

山西汾酒是清香型白酒国家标准的制订者之一，主要产品为汾酒。洋河股份拥有洋河、双沟两大中国名酒，主导产品有梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒。泸州老窖主要产品包括“国窖1573”“泸州老窖”等系列白酒。

四家白酒企业去年业绩创新高，洋河业绩双降

结合Wind数据梳理，除了洋河股份营收、净利润双双下滑外，其他四家白酒企业去年业绩均创历史新高。

具体来看，2024年，贵州茅台营收、净利润远超其他白酒企业，营收增速领跑行业，去年日均净赚约3.28亿元。

不过值得注意的是，2022年以来，茅台已连续三年实现营收与净利润增幅超15%完成既定目标，2025年，茅台将全年营收增幅目标定为9%，相较往年15%的目标有所降低。

五粮液集团业绩也稳步增长。2024年实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润为318.53亿元，同比增长5.44%。去年五粮液营收不及原有预期，去年年初曾规划2024年营业总收入力争实现两位数增长。年报指出，鉴于白酒产业处于深度调整期，产业波动加大、存量竞争加剧。

山西汾酒增势迅猛，营收与净利润增速均为双位数。从营业收入来看，山西汾酒在五家上市白酒企业中成功跻身第三名，净利润增幅居五大上市酒厂的第一位，高达17.29%。具体来看，山西汾酒2024年实现营收360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润为122.43亿元，同比增长17.29%。

酒业独立评论人肖竹青认为，白酒行业已进入深度分化期。在酱香、浓香和清香三分天下的白酒市场格局中，清香型白酒代表汾酒正崛起，推动行业开启“茅五汾”时代，打破了以往酱香、浓香主导的高端市场，使三种香型在市场中形成鼎立之势，丰富了消费者的选择，拓宽了行业发展路径。汾酒作为清香型白酒的代表，未来业绩增长仍然值得期待，预计2025年全年营收将会超过预期。

泸州老窖2024年全年实现营收311.96亿元，同比增长3.19%；归母净利润为134.73亿元，同比增长1.71%，实现同比稳健增长。

近年，泸州老窖次高端产品矩阵持续扩容。肖竹青指出，泸州老窖重点发力低度酒取得了显著成效。在河北、山东、江苏、浙北等地保持增长，显示出低度酒在特定区域市场的巨大潜力。另一方面，泸州老窖品牌也突破了100亿体量，强化了腰部产品的优势。

洋河股份去年营收与净利润双双同比下滑。具体来看，去年洋河股份实现营收288.76亿元，同比下降12.8%；归母净利润66.73亿元，同比下降33.4%。

针对这一业绩表现，洋河股份于财报中指出，报告期初，公司规划2024年力争实现营业收入同比增长5%至10%。但因报告期内白酒行业进入存量竞争阶段，市场竞争更加白热化，公司主力产品集中的中端和次高端价位段承压较大，本着科学发展和可持续发展的原则，公司积极调整经营策略。

当前，白酒行业依然处于新一轮产业调整周期中。对于未来的行业格局与趋势，茅台年报指出，宏观方面，我国经济长期向好的基本趋势没有改变也不会改变。2025年，随着各项宏观政策持续发力，消费场景不断拓展，消费将继续保持平稳、可持续增长。行业方面。白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少难题，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。

一季报再现开门红，但三家企业增速降至个位数

在白酒行业承压的背景下，贵州茅台、五粮液、山西汾酒以及泸州老窖四家白酒企业一季度业绩创历史同期新高，但除茅台业绩实现双位数增长外，上述三家业绩增速均降至个位数。

具体来看，今年一季度，茅台实现营业收入506.01亿元，同比增长10.54%；归母净利润为268.47亿元，同比增长11.56%。海外市场与系列酒产品将成为茅台下一步发展的重点方向。据贵州茅台官微报道，今年一季度茅台酒和酱香系列酒在各省市的动销增长，市场总体表现稳中有增，已圆满完成一季度各项销售指标，为全年目标实现奠定了坚实基础。

五粮液一季度实现营收369.4亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.6亿元，同比增长5.8%。山西汾酒超过洋河股份与泸州老窖，稳居第三。山西汾酒一季度实现营收165.23亿元，同比上涨7.72%；净利润为66.48亿元，同比增长6.15%。泸州老窖实现营收达93.52亿元，同比增长1.78%；归母净利润为45.9亿元，同比增长0.41%。

洋河股份一季度业绩继续承压，营收、净利润均同比下滑超过三成。针对一季度业绩下滑，财报指出，主要由于受到白酒销售市场行情的影响，产品销售量和销售收入有所减少。

据浙商证券研报指出，一季度白酒行业整体回款进度正常、库存略有去化、批价表现稳定，分价格带看，高端酒稳健、区域酒表现较优、次高端酒相对承压。

前述研报进一步指出，高端酒方面，贵州茅台一季度茅台酒和酱香系列酒在各省市的动销增长，市场总体表现稳中有增。预计五粮液、泸州老窖一季度均维持增长，泸州老窖春节期间主要产品动销和开瓶量同比实现正增长。次高端酒分化显著，预计山西汾酒一季报的回款、动销、批价等均表现亮眼。区域龙头酒企一季度表现稳健，由于100至400元价位扩容增长，并深耕基地市场，主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现较优，洋河股份仍处调整期。

茅台去年合同负债降低超三成，五粮液等三家大增

合同负债一定程度上被视为企业业绩增长“蓄水池”。在财报中，指公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。通常而言，合同负债在一定程度上代表了企业未来业绩的一个指标，反映了经销商对企业产品的信心和需求。合同负债的增多，一般意味着经销商对企业未来的销售预期较为乐观，提前支付了更多的货款，视为企业未来销售增长的积极信号。

据记者梳理，2024年除贵州茅台与洋河股份外，五粮液、山西汾酒与泸州老窖的合同负债均有所增长。

具体来看，2024年贵州茅台合同负债95.92亿元，据计算同比减少超三成。一季度合同负债为87.88亿元，同比降超7.7%。贵州茅台今年的经营计划中提及，要着力解决“供需适配”的根本问题，持续筑牢系列酒市场基础，完善国际化表达体系。

洋河股份2024年合同负债103.44亿元，据计算同比减少6.9%。截至今年一季度末，合同负债为70.24亿元，据计算同比增超两成。这一变化显示出洋河股份在市场中的处境虽然艰难，但随着经营策略的调整，市场对其未来的预期有所改善。

洋河股份在财报后的投资者交流活动中指出，当前，外部发展环境较复杂，叠加行业存量竞争加剧，地产酒收缩聚焦，对公司发展有所影响，公司在提升品牌势能、渠道利润和渠道库存去化等方面工作还需要强化。2025年公司将坚持“聚焦洋河主导品牌、聚焦中端和次高端主价格带、聚焦省内市场和省外高地市场、聚焦白酒主营业务”，重点做好品牌焕新赋能、产品优化提质、主导产品控量稳价、稳固聚力重点市场、强化消费者培育、深化渠道拓展等工作。

洋河股份进一步指出，从渠道库存的情况看，目前正在积极去库存过程中，库存水平有所降低，也是接下来一段时期的重点工作。短期来看，公司最重要的工作是解决产品量价问题，长期来看是要做好营销模式转型以及消费者培育工作。

白酒行业另一龙头的五粮液集团合同负债呈现大幅增长。截至去年底，五粮液合同负债达116.9亿元，据计算同比增超七成；一季度合同负债为101.66亿元，同比增超1倍。截至去年底，山西汾酒合同负债达86.72亿元，据计算同比增超两成；一季度末为58.18亿元，据计算同比增长4%。泸州老窖截至去年底合同负债规模为39.78亿元，据计算同比增近五成；一季度末为30.66亿元，据计算同比增超两成。

对于公司未来发展的展望，五粮液年报指出，白酒产业是价值驱动的长周期产业，总体机遇与挑战并存、机遇大于挑战。2025年主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致。

泸州老窖在财报后的投资者交流中谈及公司一季度销售情况时指出，一季度公司依托数字化营销体系，积极推动消费者“开瓶”，保证价盘稳定和渠道健康，全国范围内库存水平良性，主要大单品销售稳健，动销优于回款表现。今年的工作方向上，包括要集中资源确保在扩点、扩面、开瓶三方面的投入，以精准投入实现销量增长；二是要确保市场良性，提升销售团队操盘能力，确保渠道利润，推动“低度化、年轻化、场景化、数智化”。

五大白酒企业加大年度分红

值得注意的是，五家白酒公司均披露了2024年利润分配预案，分红率均超过六成以上。

贵州茅台拟每10股派发现金红利276.24元，合计派发现金红利346.7亿元（含税）。2024年度贵州茅台合计派发的现金分红将达到647亿元（其中300亿元已经派发），分红金额再创新高。贵州茅台此前发布公告称，2024至2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。

五粮液拟每10股派31.69元，合计派发现金红利123.01亿元，叠加中期分红100亿元，全年分红总额达223亿元，分红率达70%。

泸州老窖拟每10股派45.92元（含税），共计拟派发现金红利67.59亿元（含税），叠加2024年中期分红，全年现金分红总金额将超过87亿元，分红率约为65%。

山西汾酒拟每股派发现金股利3.60元（含税），以此计算合计派发现金股利43.92亿元。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金股利）总额73.93亿元，分红率达60.39%。

洋河股份继今年初实施2024年中期分红后，2024年每10股派发现金红利23.17元，派发现金红利34.90亿元（含税），2024年度累计分红将达70亿元。