A股四大啤酒龙头之一的重庆啤酒，上半年营收净利“双降”，高档啤酒增长乏力。

8月14日晚间，重庆啤酒股份有限公司（重庆啤酒，600132.SH）披露2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入88.39亿元，同比下降0.24%；归属于母公司所有者的净利润8.65亿元，同比下降4.03%。其中，第二季度营业收入44.84亿元，同比下降1.84%；归母净利润3.92亿元，同比下降12.7%。

据Wind数据，这是自2015年中期以来，重庆啤酒首次出现营收和净利润“双降”的局面。

（重庆啤酒近年来业绩表现，来自Wind数据）

在半年报中，公司管理层援引国家统计局数据称，2025年1-6月，中国规模以上企业累计啤酒产量1904.4万千升，同比下降0.3%。公司上半年实现销量180.08万千升，同比增长0.95%，优于行业表现。上半年公司面临诸多外部挑战，啤酒市场竞争也更加激烈。

公开资料显示，重庆啤酒是全球三大啤酒公司之一丹麦嘉士伯集团成员，也是嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台。其前身为重庆啤酒厂，成立于1958年。1997年，重庆啤酒在上海证券交易所挂牌上市。通过多次股权收购，嘉士伯在重庆啤酒的持股比例于2013年底达到60%，成为重庆啤酒的绝对控股大股东。2020年，嘉士伯履行承诺，完成重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的啤酒资产注入重啤股份。公司依托“国际品牌+本地品牌”的品牌组合，国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664、布鲁克林、夏日纷等，本地品牌有乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪月、京A等。半年报显示，嘉士伯香港和嘉士伯重庆分别为重庆啤酒第一、第二大股东，合计持股60%。

从中国啤酒行业上市公司规模来看（以2024年营收为参考），重庆啤酒当前排在第五位。2024年百威亚太62.46亿美元（约合人民币453亿元）、华润啤酒386.35亿元、青岛啤酒321.38亿元、燕京啤酒146.67亿元、重庆啤酒146.45亿元、珠江啤酒57.31亿元。

从产品来看，重庆啤酒产品档次按消费价格进行划分，包括消费价格8元及以上为高档，消费价格大于等于4元小于8元为主流，消费价格4元以下为经济。高档产品代表有嘉士伯、乐堡、1664、红乌苏等；主流产品代表有重庆、乌苏、大理、山城、西夏等；经济产品代表有山城、西夏等。

重庆啤酒业绩高度倚赖高档和主流产品的增长，据半年报，二者合计贡献营收占比超95%。然而当前高档产品增长乏力，主流产品营收下滑，经济产品难以拉动公司整体增长。具体来看，本期高档产品实现营收52.65亿元，同比增长0.04%；主流产品营收31.45亿元，同比下降0.92%；经济产品营收1.95亿元，同比增长5.39%。

按区域分类，本期西北区实现营收25.96亿元，同比增长1.75%；中区营收35.32亿元，同比下降0.7%；南区营收24.79亿元，同比下降1.47%。

尽管上半年营收净利双降，重庆啤酒的经销商却较上年同期增加103家。报告期末公司共有经销商3091家，较2025年3月31日增加11家，较2024年6月30日增加103家。

业绩“失速”的背景下，重庆啤酒加码产品创新、转向非现饮渠道需求突破。公司8月14日在互动平台称，大理苍耳橙味汽水目前还在持续进行市场推广和产品打磨阶段。此外，公司在25年的第二季度在乌苏品牌下面推出了乌苏大红袍精酿，在风花雪月品牌下面推出了龙井绿茶啤酒。

值得一提的是，近几年来，重庆啤酒坚持大手笔分红。据年报，公司2024年度共计派发现金红利11.62亿元，占2024年归母净利润104.21%；过去三个会计年度累计现金分红金额约37.75亿元。

当前，啤酒行业整体承压，啤酒上市公司业绩也出现明显分化。燕京啤酒（000729.SZ）上半年营业收入85.58亿元，同比增长6.37%；归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%。百威亚太上半年收入31.36亿美元，同比下降5.6%；股权持有人应占溢利4.09亿美元，同比下降24.4%；其中，中国市场上半年表现疲软，收入下降9.5%。珠江啤酒业绩预告显示，预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润在5.75亿元至6.25亿元之间，同比增长15%至25%。

广发证券近日发布研报称，啤酒行业的产业逻辑当前正从供给侧走向需求侧，供给侧逻辑保障了分红与企业盈利的稳定性，从股息率视角下啤酒龙头具备较强配置价值，需求侧逻辑则为行业的成长性加码，传统大单品放量与新口味化机会共存。

兴业证券认为，展望来看，核心消费人群数量在未来5年仍有支撑，啤酒行业消费量有望保持平稳，同时借鉴海外经验，并结合中国经济高质量发展、区域间升级节奏差异带来的充足市场纵深、现饮渠道占比较高带来更高提价自主性和升级潜力等现实因素，我们认为啤酒高端化仍是中长期的主要趋势以及竞争的胜负手，此外第二曲线外延探索有望打开长期想象空间。

据大智慧VIP，截至8月14日收盘，重庆啤酒涨0.32%，报55.57元/股；今年以来累计跌10.37%。