时隔9个月，美联储重启降息。

北京时间9月18日凌晨，美联储最新的议息决议将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至4%-4.25%，符合市场预期。

美联储在声明中表示，近期指标表明，就业增长放缓，失业率小幅上升，但仍保持在低位。通胀上升，且保持了一定程度的高企。

与7月议息声明相比，本次声明对就业市场的判断由“失业率依然较低，劳动力市场状况保持良好”转变为“就业增长放缓，失业率小幅上升，但仍保持在低位”，同时新增“通胀上升”的表述。在下调利率区间时，强调考虑到了“风险转换的平衡”。

在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，本次降息在某种程度上可被视为风险管理。

当地时间2025年9月17日，美国华盛顿，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在美联储理事会大楼出席联邦公开市场委员会会议后的新闻发布会。视觉中国 图

怎么理解风险管理式降息？

注意到，鲍威尔在议息会议后的新闻发布会提到，本次降息在某种程度上可被视为风险管理式降息（A “risk management”cut）。如何理解风险管理式降息？

上海交通大学高级金融学院教授胡捷对表示，在某种程度上，美联储的很多决策都可以被视为风险管理，即美联储既要防止通胀失控，又要兼顾不因过分压制经济而导致失业率过高、经济增长过慢。鲍威尔本次强调这一概念，显现出在通胀、就业数据均不理想的情况下谨慎降息的态度，即在风险评估当中找到一个平衡点。胡捷曾任美联储高级经济学家。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪认为，本次降息的核心触发因素是近期就业数据的恶化速度、幅度和潜在风险远超通胀的温和反弹，美联储需要采取“预防性降息”来应对可能加速恶化的就业形势。鲍威尔将此次降息定义为“风险管理决策”，表明当前货币政策调整并非基于经济衰退的现实，而是对潜在下行风险的预防性应对，总体基调偏中性。美联储已准备短期内容忍适度通胀，以换取就业市场的稳定。

国盛证券研报认为，整体看，本次会议的基调偏中性，美联储虽然强调了就业市场下行风险需要调整政策立场，但经济预测又较为乐观，并且鲍威尔明确表示这是一次“风险缓释型”降息。换言之，当前就业市场面临的风险并不算很大，不需要剧烈降息来应对，现在的降息更多是预防式的。

国海证券研报指出，“风险管理式降息”可以联想到美联储1995年7月降息，当时的降息类似于“边走边看”，经过几次降息操作后，进入一段较长的观察期。

美国劳工统计局发布的数据显示，美国8月CPI同比上涨2.9%，与市场预期的2.9%持平，前值为2.7%；核心CPI同比上涨3.1%，与市场预期的3.1%持平，前值为3.1%；非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人；失业率4.3%，预期4.3%，前值 4.2%。

后续货币政策怎么走？

注意到，在对鲍威尔讲话“偏鹰”还是“偏鸽”的问题上，机构的观点有所分化。比如，国盛证券研报认为，鲍威尔本次发言基调偏向中性，鲍威尔讲话不够鸽派，天风证券研报则认为，鲍威尔的表态延续温和鸽派。

在鲍威尔表态模糊不清的情况下，美联储后续货币政策或将如何走？

胡捷认为，鲍威尔的总体态度已经由“鹰”转“鸽”，但仍保留了部分鹰派表述。后续来看，2025年年内或还有1-2次降息，明年的降息则将持较为谨慎的态度。

白雪表示，考虑到美联储短期对就业的重视大于通胀，年内降息大概率持续推进。本次利率预测中位值显示美联储预计今年共降息三次，较上次预测增加一次，结合当前已完成一次降息的事实，意味着11月和12月的两次会议各降息25个基点，到年底将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75。

白雪认为，后续来看，2026年的政策路径将更加依赖经济、就业数据的演变趋势与政治周期的互动，是否连续降息的不确定性较高。在通胀存在反弹压力、失业率难以大幅上行的背景下，预计本轮预防式降息预计整体幅度相对有限。

中金公司研报认为，从前瞻指引看，美联储年内可能进一步降息，但路径并不明朗，年底前再降息一次概率更高，而降两次则更像“抛硬币”。由于就业数据过于疲软，美联储或将于10月再次降息25个基点，但在这之后，通胀升温或将使降息的门槛越来越高，货币宽松的空间也将受限。

今天凌晨公布的点阵图显示，美联储将对年内降息次数的预测由2次上调为了3次，除本次降息外，预计年内还有2次降息；对2025年联邦基金利率的中值预测由3.9%下调至3.6%，对2026年联邦基金利率的中值预测则由3.6%下调至3.4%。长期中性利率预期值维持在3%。