五大白酒公司上半年净利润总计超850亿元，“茅五汾”营收和净利润增速均降至个位数，泸州老窖和洋河股份业绩下滑。

截至8月29日，五大白酒上市公司半年报均已披露。具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）上半年营业收入分别为910.94亿元、527.71亿元、239.64亿元、164.54亿元、147.96亿元，同比增速依次为9.16%、4.19%、5.35%、-2.67%、-35.32%；归母净利润分别为454.03亿元、194.92亿元、85.05亿元、76.63亿元、43.44亿元，增速依次为8.89%、2.28%、1.13%、-4.54%、-45.34%。

据记者计算，五大白酒公司上半年营收总计1990.79亿元，归母净利润总计854.07亿元。其中，贵州茅台净利润454.03亿元，超过另外四家净利润的总和，在五家总计净利润中占比达53.16%。上半年共181天，贵州茅台日均赚2.5亿元。

需要指出的是，五大白酒巨头上半年业绩分化明显。其中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒营收和净利润均创历史新高，但增速均降至个位数；泸州老窖、洋河股份营收和净利润均下滑。其中洋河股份业绩下滑较为明显，营收同比降超三成，净利润同比降超四成。

酒类分析师蔡学飞对记者表示，根据2025年上半年财报数据，白酒行业整体承压态势明显，行业依然面临深度调整，其中包括量价齐跌，高端酒批价倒挂严重，库存周转天数持续高位，多数企业面临价格与渠道多重压力；同时消费结构剧变，政务及商务宴请需求锐减，婚宴和家庭自饮成主力场景，消费价格带向100元-300元大众价格带下沉；行业集中度进一步提升，头部效应强化，中小酒企普遍业绩腰斩，分化持续加剧。

“茅五汾”业绩保持个位数增长，洋河股份净利润降超四成

总体来看，尽管增速放缓，贵州茅台上半年业绩仍处于领跑地位。据Wind数据，贵州茅台上半年总营收9.16%的增速，为2015年来首次出现个位数的增幅。而上半年8.89%的净利润增速也是2021年来再次出现个位数增幅，并创下2015年以来新低。在2024年年报中贵州茅台提到，对于2025年主要目标，计划实现营业总收入同比增长9%左右。中原证券研报分析称，上半年茅台酒和系列酒的营收增长均收窄，其中系列酒增长放缓幅度较大。

贵州茅台近年来业绩表现，来自Wind数据

对于贵州茅台业绩，酒业独立评论人肖竹青对表示，贵州茅台核心大单品500毫升飞天茅台酒控量保价取得阶段性成果。肖竹青分析认为，贵州茅台管理层当前的“控量稳价+多元场景+文化增量”组合策略，是其应对市场分化的关键，短期稳固基本盘，长期培育新的增长极。

五粮液上半年营收增4.19%，净利润增2.28%。公司半年报称，经营业绩继续保持稳健增长。据Wind数据，五粮液上半年营收和净利润均创历史新高，但增速均降至个位数。此前，从2016年至2024年，五粮液上半年营收和净利润均保持着两位数增长。

山西汾酒上半年营收增5.35%，净利润增1.13%。据Wind数据，其营收和净利增速均为自2016年中期以来最低。肖竹青把山西汾酒的产品结构概括为“玻汾夯基、青花拉升、老白汾与巴拿马补位”，他认为，“高、中、低”全线覆盖而又重点突出的矩阵，是山西汾酒对冲行业需求下行的最大护城河。

相比“茅五汾”，上半年泸州老窖和洋河股份业绩均下滑。

其中，泸州老窖上半年营收降2.67%，净利润降4.54%，而在此前，公司营收和净利润连续四年保持两位数增长。

洋河股份上半年营收降35.32%，净利润降45.34%。据Wind数据，其上半年营收、净利润降幅均为自2009年上市以来最大。对于业绩下滑，洋河股份在财报中直言，“主要系白酒销售市场行情影响，致使产品销售量和销售收入下降。”

五家白酒公司合同负债较上年末均下降，洋河股份降幅最大

合同负债一定程度上被视为企业业绩增长的“蓄水池”，对于白酒企业而言，通常代表了经销商的打款意愿。据记者梳理，报告期末五大白酒企业的合同负债较上年末均下降。

其中，五粮液合同负债规模最大，为100.77亿元；洋河股份合同负债降幅最大，为43.17%。据半年报，与上年末相比，报告期内，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份合同负债降幅依次为42.59%、13.8%、31.01%、43.17%、11.29%。

具体来看，贵州茅台报告期末合同负债为55.07亿元，较上年末95.92亿元下降42.59%。半年报解释称，主要是经销商预付货款减少。

五粮液报告期末合同负债为100.77亿元，比上年末116.9亿元下降13.8%。

山西汾酒报告期末合同负债59.83亿元，比上年期末86.72亿元下降31.01%。据半年报，主要系本期预收货款确认收入所致。

洋河股份报告期末为58.78亿元，比上年末的103.44亿元下降43.17%。半年报称，主要系上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入所致。

泸州老窖报告期末合同负债35.29亿元，比上年末的39.78亿元下降11.29%。

与此同时，五大白酒公司的存货资产高企。上半年，贵州茅台存货规模最大，高达549.72亿元；其次为洋河股份的190.75亿元。从存货在总资产中的占比来看，洋河股份比例最高，为31.14%。

贵州茅台期末存货549.72亿元，在总资产中占比18.81%。五粮液期末存货177.46亿元，在总资产中占比9.18%。山西汾酒期末存货131.98亿元，在总资产中占比23.32%。泸州老窖期末存货137.85亿元，在总资产中占比19.64%。洋河股份期末存货190.75亿元，在总资产中占比31.14%。

白酒“年轻化”成关注焦点，酒企在低度酒、光瓶酒等方面发力

在行业深度调整的大背景下，各大白酒公司也在持续推进产品创新、营销方式的转变，试图抓住年轻消费群体的需求。在原有产品的创新升级基础上，拓展即时零售渠道，发力低度酒、光瓶酒等成为部分白酒公司瞄准的新方向。

在今年5月召开的2024年度股东大会上，茅台董事长张德芹表示，从去年开始，茅台在贵州省委、省政府“卖酒向卖生活方式转移”的指导下，从消费群体、消费场景以及消费方式转移入手，积极打造新的营销模式。

8月以来，贵州茅台在产品创新方面动作不断。8月8日，贵州茅台于i茅台App上线贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念），共限量25568瓶，定价7000元/瓶。8月19日，贵州茅台酒新品“黄小西吃晚饭”系列文创产品发布，包含500ml和100ml两种规格，定价分别为2499元/瓶和429元/瓶。8月28日，茅台1935新品尊享版正式亮相，其规格为500ml，定价998元/瓶。

今年6月，在2024年度股东大会上，五粮液股份公司副总经理王源培明确表示，“抓住年轻消费群体是公司未来发展的核心战略，把握好了年轻消费群体，就是把握好了白酒市场的未来。”

据半年报，五粮液方面加快推出29度五粮液、马年生肖造型、39度五粮液线上版、八代五粮液步步高升轻量装等新产品。近日，五粮液集团官宣，旗下29度低度白酒“五粮液·一见倾心”正式上市。此外，五粮液旗下宜宾五粮液仙林生态酒业有限公司跨界啤酒行业，8月宣布推出一款中式五粮精酿啤酒，命名“风火轮”。

洋河股份半年报提出，随着理性消费时代的到来，消费者对更舒适、更具质价比的白酒产品愈发青睐。报告期内，公司在省内市场焕新推出第七代海之蓝，做好氛围营造和品质教育，上线洋河大曲高线光瓶酒，做优品牌矩阵。

泸州老窖在半年报中表示，面对当前低度化、健康化、利口化、多元化等产品需求，公司加快全新品饮方式的开发与推广，研发28度国窖1573，适时投入市场。因应消费分化趋势，将资源向中高端大众主流产品倾斜，积极布局高增长的光瓶酒赛道，拟推出全新的泸州老窖二曲产品，持续巩固大众市场定位。

展望未来，山西汾酒半年报提到，当前我国白酒行业集中度持续提升，竞争日趋激烈，白酒市场呈现加速分化趋势，市场逐步向优质品牌集中。贵州茅台在半年报中称，白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少挑战与压力，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。