“加仓、减仓再加仓，把我从20多岁套到了30多岁的基金，至今还没回本。”沪指迭创新高下，仍有部分基民陷在亏损泥沼中。

从3745.94点、到3746.67点，再到3767.43点，截至8月20日，沪指盘中已连续三天刷新近十年新高，但基金的回报情况却冰火两重天。

据Wind数据统计，截至8月20日，全市场共有1046只主动权益基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金，仅计算初始基金）成立时间已满10年，其中有203只近十年累计回报超100%，占比达19.41%。

另一方面，还有95只主动权益基金目前尚在回本的路上，其中有19只产品过去十年收益亏损超30%。

高换手率、基金经理更换频繁、高位建仓或是业绩较差原因

据Wind数据统计，截至8月20日，在全市场4575只主动权益基金中，已有4490只基金年内实现正收益，占比高达98.14%。其中，有9只年内收益率超100%的翻倍基，年内收益率超50%的基金则共有232只。

但拉长时间来看，其中有部分主动权益基金十年未回本。Wind数据显示，全市场共有1046只主动权益基金成立时间已满10年，还有95只主动权益基金仍在亏损，占比近一成，其中有19只产品过去十年累计亏损幅度超30%。

具体来看，天治新消费、太平灵活配置过去十年回报率依次为-56.05%、-54.03%；民生加银精选、大摩消费领航、南方消费LOF、金元顺安价值增长、富安达新兴成长A、摩根整合驱动A、银河转型增长A的过去十年亏损率也均超40%。

另有10只主动权益基金过去十年累计亏损率在30%以上，分别为中邮核心成长A（-39.78%）、华商未来主题（-37.03%）、方正富邦创新动力A（-36.84%）、中邮趋势精选A（-34.39%）、富国改革动力（-33.72%）、前海开源一带一路A（-33.58%）、东吴安享量化A（-32.83%）、博时内需成长A（-30.52%）、宏利领先中小盘（-30.38%）、大摩量化配置A（-30.19%）。

在业内人士看来，基金经理的投资策略和操作习惯，会直接影响基金的业绩表现，如高换手率等。以天治新消费为例，该基金自2015年以来的半年度换手率均在500%以上，甚至有报告期的换手率超1000%。此外，高频交易往往还伴随着“追涨杀跌”和“风格漂移”（即投资策略与基金宣称的主题或风格严重不符），进一步加剧亏损。

另一方面，投资策略的持续性和稳定性对基金业绩也至关重要。业内人士指出，倘若基金经理更换频繁，投资策略便很难一以贯之。如太平灵活配置混合在十年间更换了8位基金经理，仅一人在任期内取得了正回报；民生加银精选混合则在15年里更换了12位基金经理，平均每人任职仅1.45年。

与此同时，“生不逢时”与“高位建仓”或也是产品业绩较差的重要原因。有业内人士提到，很多亏损严重的基金成立于市场情绪狂热、股指处于高位的阶段。例如，2015年牛市高点时成立的多只基金，由于在高位建仓之后遭遇市场大幅回调，净值至今未能修复。虽然经过十年，但一些产品如果后期投研实力不足，也难以扭转颓势。

主动权益基金的净值下跌与赎回卖出“负循环”在逐步走出

“近期基金申购与赎回的量都在放大，固收+产品申购依旧积极，赎回的主要是偏均衡或是主动权益的基金。”一位基金销售端人士向记者表示，过去几轮牛市的经验表明，要连续有三个月明显的赚钱效应，权益基金的销售量才会逐渐凸显。

但整体来看，有公募内部人士指出，主动权益基金在7月已迎来边际改善，发行和占比双双回暖。随着市场赚钱效应的恢复，主动权益基金的净值下跌与赎回卖出“负循环”也在逐步走出。6月主动权益基金净赎回额已经收敛至121亿元，而新发规模每月都有百亿级补充，意味着资金端趋稳。投资者信心的修复为后续的资金流入提供了坚实基础。

华创策略组首席分析师姚佩称，当前资金呈现显著净流入的基金主要布局于AI、创新药、军工等新兴成长赛道；而净赎回压力显著的基金持仓集中于新能源、白酒、医药等板块，与2019年至2021年发行的“赛道基”较为拟合。

“年内市场再平衡的风格主线或明显受到后续入市资金流入渠道的影响。”姚佩认为，若剩余流动性继续充裕，水牛逻辑进一步加强，居民端资金直接通过ETF、两融入市，小盘成长风格或进一步抬升。

姚佩进一步称，若通胀回归带动基本面兑现，机构资金有望凸显其价值发现优势。届时，一方面若居民整体的风险偏好依然偏低，则对应保险产品或为最优替代，价值风格占优。关注红利扩容三大板块：消费内需龙头+周期资源品+红利低波品种。另一方面，若指数快速抬升，呈现短期快牛的情况，则对应公募基金或为最优替代，成长风格占优。可重点关注创新药、PCB与光模块。

天风证券策略首席分析师吴开达总结道，基金回本当季和回本下季面临超额赎回压力，形成“回本微笑曲线”。但在经历回本赎回压力后，如基金回本后，出现5%以上回撤→且回撤后一个月内收回→净值创新高；那么后续两个季度投资者明显超额净申购。后续基金批量回本后，如果“恰好”出现回调行情，然后继续新高，形成“每调买机”观念，可以预期更多增量资金。