风头正劲的云服务供应商甲骨文（Oracle）被泼了一盆冷水。

当地时间10月7日，据科技媒体The Information报道，甲骨文内部文件显示，在截至今年8月31日的三个月中，甲骨文旗下英伟达相关云业务的销售额为9亿美元，但仅实现了约1.25亿美元的毛利润，毛利率仅为14%，而甲骨文的整体毛利率约为70%。在这部分业务中，甲骨文通过向客户出租由英伟达芯片驱动的AI（人工智能）服务器获利。

如此低的毛利率或许要归因于英伟达芯片的高昂成本，以及甲骨文为抢占市场份额而采取的激进定价策略。文件指出，在某些情况下，甲骨文因小批量出租英伟达新旧版本的芯片而录得“相当大”的亏损，在上一财季，公司就因出租英伟达Blackwell架构芯片而录得近1亿美元的亏损。

同时，甲骨文面临的另一大挑战在于其AI云业务严重依赖少数大客户，包括OpenAI和英伟达在内的五位大客户为甲骨文的AI云业务贡献了约80%的收入。

消息传出后，7日当天，甲骨文（NYSE:ORCL）盘中一度大跌7.1%，全日收跌2.52%，市值蒸发数十亿美元。不过，10月8日，甲骨文股价涨1.54%收于每股288.63美元，总市值8228.2亿美元。今年以来，甲骨文股价已涨超70%。

甲骨文的数据引发了市场对于AI基础设施竞赛可持续性的担忧。目前，甲骨文正在积极进军AI和云基础设施领域，通过转租第三方的数据中心，以多云战略和微软、亚马逊、谷歌等主要云供应商争夺客户。同时，甲骨文与美国政府关系密切，参与了5000亿美元的“星际之门”项目。

今年9月，甲骨文公布截至8月31日的2026财年第一财季业绩，称公司的剩余履约义务（RPO，客户已签约但尚未计入收入的合同）金额已经在本财季达到4550亿美元，同比增长超四倍，预计RPO有望在未来几个月超过5000亿美元。

有分析指出，甲骨文旗下英伟达云业务的低毛利率体现出了AI基础设施产业的资本密集型本质。美国投资研究公司Zacks发布的一份报告表示，甲骨文的多云战略为公司的长期增长提供了强力催化剂，为了保持这一势头，甲骨文正在大力投资。然而，从估值角度来看，甲骨文似乎被高估了，其未来12个月的预期市盈率达到了40倍，高于行业平均的34倍。

不过，也有分析师认为，虽然早期汇报表现疲软，但甲骨文的毛利率会在未来上升。例如，华尔街知名资管机构古根海姆（Guggenheim）的分析师指出，由于初期利润率较低，甲骨文的AI云业务面临巨大的短期盈利压力，需要依赖长期规模效益来提升财务表现，预计其长期毛利率不会低于25%。

基于相似的理由，英伟达CEO黄仁勋也对甲骨文的未来表现持有信心。黄仁勋表示：“当你首次推出一项新技术时，起初很可能赚不到钱。但从系统的整个生命周期来看，它将产生可观的利润。对于甲骨文来说，管理英伟达的系统并不容易……你必须构建基础设施、提供电力和冷却系统，然后还要运营这些系统。”

知名苹果分析师郭明錤在X（原推特）平台上发文表示，英伟达最新的Blackwell/GB200 NVL72芯片才刚推出并准备上线，目前可供租赁的算力仍然有限，甲骨文相关业务亏损的主要原因是由于从Hopper架构向Blackwell架构过渡的初期成本较高。如果将利润的计算条件改为“少量新款+大量旧款”或“仅大量旧款”的英伟达芯片租赁业务，结果就会不一样。

值得注意的是，今年9月末，甲骨文突然宣布换帅，提拔其云基础设施总裁克莱·马古伊尔克（Clay Magouyrk）和行业总裁迈克·西西里亚（Mike Sicilia）为联席CEO。连续担任了11年CEO的萨弗拉·卡兹（Safra Catz）被任命为公司董事会副主席。

此外，甲骨文即将于10月16日举办财务分析师日，有望进一步介绍其提升AI云利润率的详细策略以及公司的长期盈利前景。