全球股市震荡中，A股走出独立行情。

11月5日，A股三大指数低开高走。截至收盘，上证综指涨0.23%，报3969.25点；深证成指涨0.37%，报13223.56点。创业板指更是涨超1%，上行1.03%报3166.23点。

值得一提的是，在计算机、通信、电子等板块随着海外科技股大幅回落出现调整时，煤炭、电力设备、商贸零售等红利、价值板块成为A股企稳反弹的核心力量。

Wind数据显示，申万一级行业分类下，11月5日电力设备涨幅居前，上涨3.4%；煤炭、商贸零售、环保等板块均涨超1%，轻工制造、综合、建筑材料、建筑装饰等同样涨幅居前。

价值板块的再次反弹，是否意味着市场风格切换已至？

11月是重要的调仓时间

综合来看，分析人士指出，在日历效应、业绩和收益兑现等因素作用下，11月的风格短期切换值得关注。

其中，日历效应方面，东吴证券表示，岁末年初历来是风格切换的关键窗口，而11月往往是关键时点。自2020年以来，“春季行情”的启动时间已逐步前移至12月。从节奏上看，春季行情通常分为两波：第一波始于中央经济工作会议后，休整于春节前；第二波则于节后再度启动，至3月两会前结束。

“因此，为有效参与春季行情，11月成为重要的调仓时间。从历史规律看，过去几年三季度持仓偏离度较高的主线类板块，如新能源、医药生物、食品饮料等，在11月表现往往偏弱。”东吴证券表示。

广发证券也指出，市场的季节特征可以总结为：4月至10月“炒现实”（定价当期基本面），11月至次年3月“炒预期”（提前布局低位、低估且盈利有回升预期的板块）。其中，每年的4月和11月是两个关键的时间点，4月之后市场的基本面定价权重显著提升，11月之后当期基本面的影响开始弱化，市场开始挖掘低位低估的方向，布局来年。

“从过往经验来看，每年11月市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈现一定的负相关性；且不论是以当季业绩（四季度）或上一季业绩（三季度）为基准，都如此。”广发证券表示。

四季度存在主线板块收益兑现压力

就机构角度而言，东吴证券表示，四季度往往存在主线板块收益兑现的压力。前期主线板块经历持续上涨后，累积了较为可观的涨幅，且资金层面呈现偏高拥挤度，主动偏股型基金三季报显示，截至2025年三季度电子行业持仓占比已达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高。

“以公募为例，重仓TMT的机构在前三季度普遍积累丰厚浮盈，而四季度作为全年业绩定调的关键时期，机构的核心诉求会从追求超额收益转向锁定利润。一旦部分机构率先兑现，其余持筹机构将面临‘他人兑现即自身受损’的压力，进一步强化阶段性调仓动力。”东吴证券称。

国金证券分析称，对于国内典型的AI算力龙头而言，2025年三季度的营收和利润同比增速实际读数并不低，但由于资本市场预期过高，所以低于预期的高景气使得股价出现大幅波动。

“另一方面，2025年三季度公募基金的一致预期进入了一个极致阶段：主动偏股基金持仓的集中度大幅抬升，已经创下近3年新高；而行业上对TMT的持仓占比已经超过了2015年，达到历史新高。”国金证券指出。

国金证券表示，不可否认，上述领域的景气度是稀缺的，但如果结合三季报和基金增减配情况来看，其实也有一些行业的资本回报出现了明显改善，比如非银金融、钢铁、基础化工、机械等，但是它们并未受到投资者的青睐，甚至出现了减配。

“当原有的高景气出现了一些扰动，而更多领域景气恢复的‘星星之火’正在出现，也就为市场再均衡提供了基础。”国金证券称。

科技成长行情仍未结束

市场风格出现漂移迹象后，投资者该如何应对呢？

广发证券表示，11月开始，市场进入低估值有效性加强的阶段。低估值特征，通常持续到次年3月；其间除了2月（或春节后至两会前），均有一定低估值效应。整体来看，每年11月的风格偏向比较明显：小盘、成长占优，价值、稳定落后，市场呈现炒小、炒题材的特征。

“但11月的市场也并非简单防御，而是呈现比较明显的题材板块特征。比如2024年11月产业消息面催化的AI应用、机器人行情；2022年11月地产融资优化带来的地产链行情；2020年11月宏观数据持续改善驱动低估的周期板块走强；2019年5G建设、苹果无线耳机、新能源汽车规划也带动相关概念板块有不错的表现。”

因此，广发证券建议投资者，配置上，不建议风格之间频繁地来回切换，因为A股风格的月度轮动特征很明显，导致“抢跑”情况很严重，想做到高胜率的精准切换，难度很大。

“当下，可以有两个思路：一是初步布局一些以低位、低估且盈利有回升预期的板块，比如端侧应用（消费电子等），待产业趋势更清晰之后，进一步再加大配置；二是可以继续坚持当期高景气的线索，不过度关注年底的风格变化，因为12月之后，基本面的有效性也会提升。”广发证券表示。

值得一提的是，虽然11月是风格切换的重要窗口期，但当前时点，多家机构认为科技成长行情仍未结束。

东吴证券便指出，短期建议偏均衡配置，以应对风格切换期的市场波动；中长期来看，科技成长主线的行情尚未终结，仍具备持续布局价值。

“宏观要素的前瞻性和观测价值要远高于估值要素，如2021年成长见顶的拐点，实际源于美元指数触底回升对估值泡沫形成压制。现阶段，美国开启降息周期，将进一步打开市场降息预期与流动性宽松空间，从全球流动性环境与资产比价视角出发，中期我们继续看好成长股的配置价值。”东吴证券表示。

申万宏源证券也指出，短期，基本面方面，电子和通信在三季报高预期下，低于预期，而计算机和传媒在合理预期下，好于预期。短期性价比方面，成长相对价值和周期仍处于高性价比状态。因此，依然认为后续的反弹行情，更可能来自科技成长累积催化。A股有效反弹行情，需以科技成长领涨的特征不变。

有券商策略首席对记者表示：“正如之前所说的，市场总是阶段性的，随着市场明显缩量，投机氛围就会下降。而投机氛围的下降，也会萎缩很多品种的成交。”

该策略首席进一步指出，煤炭等大量高分红股票的反弹，应该说在预期之中，当市场投机赚不到钱时就只能赚分红的钱。“不过，虽然科技成长面临业绩和估值的双重压力，其他板块会出现承接，但科技股或仍是本轮行情的重要主线。”

Wind数据显示，11月5日，A股成交额为1.89亿元，连续2个交易日不足2万亿元。同时，10月16日以来的15个交易日内，A股仅有6个交易日的成交额超过了2万亿元。