白酒行业深度调整仍在持续，多家酒企交出近十年来最差三季报。

截至10月30日，A股白酒上市公司三季报均已披露。整体来看，在白酒行业深度调整的当下，市场消费需求仍不足，多家酒企前三季度营收和净利润近十年以来首次负增长。

就头部五大白酒企业来看，前三季度，贵州茅台（600519.SH）和山西汾酒（600809.SH）营收和净利润均创历史新高，且保持双增长。而五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）营收和净利润双双下滑。

具体来看，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份前三季度营业收入分别为1309.04亿元、609.45亿元、329.24亿元、231.27亿元、 180.90亿元，同比增速依次为6.32%、-10.26%、5.00%、-4.84%、-34.26%；归母净利润分别为646.27亿元、215.11亿元、114.05亿元、107.62亿元、 39.75亿元 ，增速依次为6.25%、-13.72%、 0.48%、 -7.17%、 -53.66%。

据记者计算，五大白酒公司前三季度营收总计2659.90 亿元，归母净利润总计1122.80亿元。其中，贵州茅台净利润646.27亿元，超过另外四家净利润的总和，在五家总计净利润中占比达57.56%。

当前白酒行业仍处于深度调整期。国家统计局数据显示，2025年1-9月全国规模以上白酒企业产量为265.50万千升，同比下降9.90%。从已披露的三季报来看，多家白酒上市公司业绩出现明显下滑。

就业绩表现，记者今日也致电多家上市公司投资者热线，相关工作人员普遍提到，业绩下滑主要受白酒行业深度调整的大环境影响，导致消费需求不足。

酒业独立评论人肖竹青对记者表示，白酒行业的深度调整，已演变为一场对企业综合实力的全方位“压力测试”。在政策调控、消费转型与存量竞争“三期叠加”的宏观背景下，白酒行业整体告别了过去狂飙突进式发展，产量、营收与利润等关键指标持续收缩，多数酒企面临增长瓶颈。肖竹青认为，酒业上市公司从高速增长转型升级为高质量增长，业绩降速成为行业共识。

多家酒企单季度净利润腰斩，茅台实现增长

从前三季度营收和净利润增速来看，贵州茅台、山西汾酒增速为近十年新低，五粮液和泸州老窖出现近十年来首次负增长。

据Wind数据，贵州茅台2025年前三季度总营收和净利润均创历史新高，但增速均创下自2015年以来新低。五粮液前三季度营收增速系2015年以来首次负增长，净利润增速为自2016年以来首次负增长。山西汾酒前三季度营收和净利润均创历史新高，但增速均为自2016年以来新低。泸州老窖前三季度营收和净利润均为自2015年以来首次出现负增长。洋河股份前三季度营收和净利润已连续两年负增长。

单就第三季度来看，茅台营收和净利润增速已不足0.5%，而五粮液业绩下滑明显，山西汾酒净利润下滑系十年来首次。

具体来看，贵州茅台第三季度0.35%的总营收增速创下自2016年以来新低，而0.48%的净利润增速则创下自2015年以来新低。五粮液第三季度营收同比下降52.66%，净利润同比下降65.62%。山西汾酒第三季度营收同比增长4.05%，而净利润同比下滑1.38%，为自2015年以来首次。泸州老窖第三季度营收同比下降9.80%，净利润同比下降13.07%。洋河股份第三季度营收同比下降29.01%，净亏损3.69亿元，同比转亏。

此外，还有多家酒企第三季度净利润下滑显著。其中，口子窖净利润同比下降92.6%，为自2015年上市来表现最差单季度；水井坊净利润同比下降75.0%，为自2014年以来首次负增长；古井贡酒同比下降74.56%，老白干酒同比下降68.48%，舍得酒业同比下降63.18%，今世缘同比下降48.7%，迎驾贡酒同比下降39.01%，顺鑫农业净亏损翻倍。

对于业绩下滑，不少酒企给出的解释受到白酒行业深度调整下，市场需求仍不足影响。

其中，五粮液在财报中解释称，主要系白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期等因素综合影响。洋河股份表示，主要系受白酒销售市场行情影响，产品销售量和销售收入下降所致。酒鬼酒称，由于白酒市场需求仍偏弱，客户预期仍偏谨慎，经销端回款与实际终端动销不同频，公司为加快终端动销和市场推广需要保持费用投放支持，导致前三季度业绩仍然承压。

酒类分析师蔡学飞对记者表示，从目前已经披露的三季报来看，当下白酒行业正经历一场深刻的“价值淬炼”，其本质是从过去渠道压货驱动的“泡沫繁荣”回归到品牌与消费者真实需求匹配的“理性回归”。

蔡学飞分析称，三季报的整体失速，无论是单季净利增速急速下降，还是头部企业利润大幅下滑都仅是表象，核心症结在于高库存、价格倒挂与消费结构性变迁的三重挤压，其中老白干、皇台、天佑德等缺乏品牌优势、产品溢价与区域根据市场的酒企业绩下滑尤其明显，说明中国酒行业分化趋势进一步加剧，而口子窖、今世缘等区域强势酒企也出现了量价齐跌的情况，可能也说明这些酒企面临着行业存量竞争，自身发展环境进一步恶化，中国酒行业正在被迫从“增量共享”进入“存量博弈”，整个中国酒行业正在痛苦地淘汰过剩产能，调整产业结构，优化品牌体系。

五大白酒公司：合同负债较期初均下滑，一致降低管理费用

合同负债在一定程度上代表经销商的打款意愿，对于酒企，通常被视为业绩“蓄水池”。记者梳理五大白酒公司财报发现，报告期末，泸州老窖合同负债较期初下滑最少，仅3.52%。而山西汾酒、洋河股份均较期初下降超三成，贵州茅台和五粮液下降两成左右。

具体来看，报告期末，贵州茅台合同负债为77.49亿元，较2024年末的95.92亿元下降19.21%。五粮液合同负债为92.68亿元，相比期初的116.90亿元下降20.72%。山西汾酒合同负债为57.81亿元，较期初下降33.34%。泸州老窖合同负债为38.38亿元，较期初的39.78亿元下降3.52%。洋河股份合同负债期末余额为64.24亿元，比期初下降37.90%，主要系上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入所致。

与此同时，头部五大白酒公司也在“控费”方面下功夫。除了山西汾酒外，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份的销售费用都存在不同程度下降，而山西汾酒销售费用增加超一成。

具体来看，贵州茅台销售费用为44.79亿元，同比下降5.76%；五粮液销售费用为66.30亿元，同比下降14.88%；泸州老窖销售费用为24.19亿元，同比下降3.24%；洋河股份销售费用为34.00亿元，同比下降12.82%；山西汾酒销售费用为32.93亿元，同比增长13.28%。

与此同时，五大白酒公司管理费用均下降。其中，贵州茅台管理费用55.03亿元，同比下降4.59%；五粮液管理费用为22.99亿元，同比下降5.47%；泸州老窖管理费用为6.82亿元，同比下降11.08%；山西汾酒管理费用为9.60亿元，同比下降4.19%；洋河股份管理费用为12.94亿元，同比下降8.74%。

就第三季度业绩下滑以及对未来的判断，今日，记者致电多家酒企的投资者热线。五粮液相关工作人员表示，“目前处于行业深度调整期，公司着眼于长期发展进行主动调整，去化渠道库存，提振经销商信心。长远来看，高端白酒仍然是能够穿越周期的行业。”

泸州老窖相关工作人员表示，受到市场大环境的影响，行业处于调整期，白酒公司普遍受到影响，业绩均有一定程度的调整，公司也在尽力地保持良性发展。该工作人员还表示，“白酒行业的调整可能还将持续一段时间。长远来看，公司还是有信心的。”

古井贡酒相关工作人员表示，第三季度业绩下滑主要受到白酒市场大环境的影响，同时，“公司为了渠道更好发展，主动控制速度，消化市场库存。”

水井坊相关工作人员称，“从行业来看，三季度本身白酒消费偏弱，此外，公司方面主动去库存控货，导致业绩下滑较多。”

据大智慧VIP，截至10月31日午盘，贵州茅台报1432.28元/股，涨0.39%；五粮液报118.88元/股，涨0.35%；山西汾酒报194.50元/股，涨3.45%；泸州老窖报135.03元/股，涨3.98%；洋河股份报70.48元/股，跌0.48%。