在美国政局日益复杂、美元指数持续走软的背景下，美元是否会失去其全球储备货币的地位？美股持续上涨，“美国科技七巨头”泡沫何时破灭？

10月23日，在2025外滩年会上，耶鲁大学法学院蔡中曾中国研究中心高级研究员斯蒂芬·罗奇（Stephen ROACH）在接受等媒体群访时表示，尽管今年以来美元面临诸多压力，但短期内仍将保持全球储备货币的地位，目前的走弱可能只是短期回调。

斯蒂芬·罗奇接受群访 记者 林倩冰 摄

美股方面，罗奇认为，当前美股估值很大程度上由“美国科技七巨头”以及其他AI相关股票推动，这种泡沫令人担忧。

罗奇还谈到了加密货币的风险。他认为，与稳定币相比，比特币等加密货币更具投机性，“是一颗‘定时炸弹’”。

短期内美元仍将保持全球储备货币地位

在美国政局日益复杂的背景下，美元是否会失去其全球储备货币的地位？美联储货币政策又将走向何方？

对此，罗奇在回答提问时表示，尽管今年以来美元面临诸多压力，但短期内仍将保持全球储备货币的地位。

“（美元失去全球储备货币地位）的情况可能在未来发生，但绝不是现在。”罗奇认为，鉴于美元此前的估值过高，目前的走弱可能只是短期回调。

Wind数据显示，自今年2月特朗普正式就任美国总统以来，美元指数总体呈现下跌趋势。9月17日，美元指数最低报96.2179，为三年来低点。截至发稿，美元指数报98.9463，年内下跌约8.79%，日内上涨0.01%。

消息面上，特朗普自就任以来陆续宣布了加征关税、限制移民等政策，并多次喊话美联储“降息”，还扬言要解雇现任美联储主席鲍威尔。

罗奇认为，特朗普政府的言论和政策对美元下跌起到了推波助澜的作用，其中“大而美法案”（One Big Beautiful Bill Act）对美元回调产生了较大的影响。他指出，“大而美法案”将导致联邦政府债务增加，并进一步降低美国国内的储蓄水平，引发巨额赤字。

当地时间7月3日，美国国会众议院以一票的优势通过了特朗普的大规模减税及支出法案，即所谓的“大而美”法案。该法案内容包括延长特朗普在其第一个任期内推出的减税政策，对小费和加班工资免税，削减在医疗保险和营养补助项目的投入，取消清洁能源项目的税收优惠，同时授权在打击非法移民和国防方面提供数千亿美元资金等。

美国国会预算办公室（CBO）传统基线（即考虑税收减免终止）下的评估认为，该法案将在未来10年新增3.25万亿美元赤字。当时，渣打银行财富管理研报分析称，预计预算法案会导致美国财政赤字上升，这可能维持美元疲弱的论调，增加对日元或欧元的仓位。

在美国债务赤字较高的背景下，特朗普曾多次喊话美联储降息。然而，受共和党与民主党无法就临时支出法案延期达成一致的影响，美国政府已于当地时间10月1日“停摆”，9月非农就业数据和通胀数据也不得不延迟发布。这意味着，本月美联储或需要在缺乏关键数据的情况下作出决定。

对此，罗奇在回答提问时表示，劳动力市场等数据对美联储评估经济活动非常重要。在缺乏关键数据的情况下，一些私人调查数据或能为美联储提供参考，这些数据有助于帮助美联储判断劳动力市场是否走弱，这是美联储考虑是否降息的关键因素。同时，具体政策走向还要考虑未来几个月的通胀和经济走势。

从近期市场动向看，在缺失非农数据的情况下，美国自动数据处理公司（ADP）数据为投资者们提供了是否降息的线索。当地时间10月1日，ADP发布的数据显示，今年9月美国私营部门减少3.2万个就业岗位，出现2023年3月以来最大降幅，远低于增加约5万个就业岗位的市场预期。数据发布后，市场预计美联储10月降息25个基点的可能性达到了97.8%，较一周前上涨10个百分点。

在此之前，美联储已于9月重启降息。罗奇认为，未来美联储是否会继续实施宽松的货币政策尚不确定，不过，市场普遍预计美联储将于今年和明年进一步降息。如果美联储未能如期降息，美国金融市场将感到无比失望。

“这一切尚无定论。”罗奇表示。

当地时间9月17日，美联储最新的议息决议将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至4%-4.25%，符合市场预期。

一年前，2024年9月，美联储启动了四年多来的首次降息，分别在2024年9月、11月、12月降息50个基点、25个基点、25个基点。进入2025年，美联储连续5次会议维持利率不变，直至9月会议重启降息。

美股科技七巨头泡沫令人担忧

“人工智能在经济活动、就业等多个方面具有革命性潜力，但这些影响的显现需要时间。”罗奇还在采访中谈到了当前美股的泡沫情况。

罗奇认为，在很大程度上，目前的股票估值，尤其是标普500等美股估值是由所谓“美国科技七巨头”以及其他AI相关股票推动的，这种集中度导致市场和现实间出现了脱节。与1999年底至2000年初的互联网泡沫相比，当前“美国科技七巨头”产生的泡沫更大，也更令人担忧。

Wind数据显示，今年4月以来，美国科技七巨头指数一路走高，最高报64889.11。截至发稿，万得美国科技七巨头指数报63998.29，日内上涨0.7%，年内上涨15.87%。

罗奇指出，泡沫的特点是，股价在短时间内急剧飙升，高估值股票高度集中在某一特定领域，投资者不再基于公司基本面购买股票，而是受投机心理驱动，期待股价上涨后卖出获利。最终，泡沫会因为自身的重量破灭，而过高的估值会令投资者难以承受。

“许多能导致（泡沫破裂）的因素都已经出现，这确实令人担忧。”罗奇警告。

比特币同样充满风险。罗奇认为，由法定货币背书的稳定币很好地将现代技术和现代经济结合了起来，是一项重要突破。不过，比特币等加密货币与稳定币有所不同，前者并未获得央行背书，不能作为交换媒介，却被投机者赋予了极高的价值。

“也许我的判断是完全错误的，但我依然认为，比特币等大多数加密货币是‘定时炸弹’。”罗奇说道。