2025年上半年，张坤大幅减持美团、建仓多只“潜力股”。

8月30日零点刚过，“顶流”基金经理、易方达基金张坤披露了在管基金2025年中报，其隐形重仓股也随之曝光。

具体来看，张坤旗下几只基金首次建仓贝壳、盈透证券、腾讯音乐、钧崴电子等；并重新买回网易、海天味业。另一方面，美团、富途则遭张坤明显减仓。

“市场当前对内需预期持续悲观，然而我们认为这个观点很值得商榷。”在2025年中报中，张坤表示，“我们的持仓中有相当比例是内需相关的资产，我们很难判断市场的悲观预期会维持多久，但我们认为这种悲观预期从逻辑上不具备长期存在的基础。加上市场先生提供的好价格，长期投资者得以有机会以低估值买入一批高质量的优质上市公司股权，这样的机会是不常见的。”

大幅减持美团

目前，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选，同时也是张坤的代表作基金。

具体来看，2025年上半年，易方达蓝筹精选基金共持有42只股票，相较于2024年末增加了1只个股。

据此前披露的2025年二季报，在前十大重仓股中，该基金大幅增持了多只白酒股，如五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）；与此同时，京东健康（06618.HK）、顺丰控股（002352.SZ）首次进入易方达蓝筹精选的持仓前十。另一方面，洋河股份（002304.SZ）、美团（03690.HK）退出持仓前十。

而其隐形重仓股则冒出了多只张坤关注的“潜力股”，第11名至第20名重仓股依次为分众传媒（002027.SZ）、美团、香港交易所（00388.HK）、贝壳（02423.HK）、钧崴电子（301458.SZ）、汉朔科技（301275.SZ）、新恒汇（301678.SZ）、超研股份（301602.SZ）、恒鑫生活（301501.SZ）、信通电子（001388.SZ）。

对比可发现，在2025年上半年，或因外卖行业竞争原因，张坤对美团减持了300万股，目前已滑落至第12大重仓股；同时洋河股份被清仓。

另一方面，分众传媒获小幅度加仓；贝壳、钧崴电子、汉朔科技、新恒汇、超研股份、恒鑫生活、信通电子均为易方达蓝筹精选成立以来首次买入的新标的。

不仅仅是易方达蓝筹精选，易方达优质企业三年持有也在2025年上半年首次建仓了贝壳，同时，该基金也首次买入了钧崴电子、汉朔科技、新恒汇、超研股份、恒鑫生活、信通电子。

据公开资料，贝壳是领先的线上线下一体化的房产交易和服务平台。公司率先在中国打造了平台基础设施和标准，致力于重塑服务者作业模式，从而更高效地为消费者提供二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居等其他房产交易服务。

而在此前易方达蓝筹精选大幅买入顺丰控股之后，该股也在2025年上半年闯入易方达优质企业三年持有的隐形重仓股名单，持仓数量为250万股。

值得一提的是，易方达优质企业三年持有也大幅减持了美团，持仓数量比例减少54.08%。

新进网易、海天味业、腾讯音乐

2025年上半年，张坤另一代表作——易方达优质精选基金共持有48只个股，隐形重仓股（第11名至第20名重仓股）依次为分众传媒、京东健康、百胜中国（09987.HK）、网易（0388.HK）、中国海洋石油（0883.HK）、腾讯音乐（01698.HK）、贝壳、海天味业（03288.HK）。

其中，京东健康最早于易方达蓝筹精选今年二季度末的前十大重仓股中曝光；网易则在易方达优质精选2024年清仓卖出之后，又于2025年上半年重新买回；海天味业最早出现在易方达蓝筹精选2018年末时的腰部持仓中，不过彼时张坤买的是A股，这次则选择了港股。

与易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有操作一致的是，张坤也在易方达优质精选中首次买入贝壳；同时，腾讯音乐也为首次买入的新标的。

买入盈透证券、砍仓富途

易方达亚洲精选是张坤在管基金中规模最小的一只基金，同时也是一只QDII基金，其在2025年上半年共持有17只个股。

据此前披露的二季报，易方达亚洲精选增持了阿里巴巴（09988.HK）、华住集团（01179.HK），携程新进该基金的持仓前十；同时减持了台积电（TSM.US)、阿斯迈(ASML.US）等，富途控股(FUTU.US）、普拉达(01913.HK)则退出持仓前十。

从最新披露的隐形重仓股来看，普拉达、富途分别滑落至第11大、第13大重仓股；对比2024年末时的持仓数量来看，普拉达并未遭到减持，持股数量仍为470万股，富途则遭大幅减仓257万股。

与此同时，顺丰控股、盈透证券（IBKR.US）则首次进入易方达亚洲精选的持仓行列，持仓数量分别为42.34万股、2万股。

公开资料显示，盈透证券是一家自动化的全球电子券商。它为对冲基金、共同基金、交易所交易基金（“ETF”）、注册投资顾问、自营交易团队、引进经纪人和个人投资者提供账户托管和服务。另外，其客户可以通过第三方加密货币服务提供商使用其交易平台交易某些加密货币，这些服务提供商执行、清算和托管加密货币。

消费者信心指数终将摆脱目前的疲弱状态

“市场当前对内需预期持续悲观，然而我们认为这个观点很值得商榷。”张坤在2025年中报中写道。

对于上述观点的理由，张坤指出，从全国居民人均可支配收入来看，2020年为32189元，2024年为41314元，4年复合增长率为6.4%。再看全国居民存款余额，2020年底是93万亿元人民币，2024年底达到152万亿元人民币，4年复合增长率是13%，大幅超过了同期人均可支配收入的增长速度。此外，如果看居民存款与贷款的差额，2020年底约30万亿元，2024年底增长到约70万亿元，居民的超额储蓄增加了约40万亿元。

从数据来看，张坤认为，老百姓并非没有消费的能力，对未来的预期是决定消费意愿的重要因素，预防性存款的增加一定程度上对居民消费形成了挤出。消费者信心指数也是一个佐证，2020年为120左右，2022年下降到87左右的区间并一直持续至2025年，呈现L型。

“房地产作为居民资产的最主要组成部分，价格的持续下行使得居民持续感到资产缩水，加上物价的持续向下压力，都进一步影响了居民的消费意愿。投资者在过去四年持续经历这一切后，将现状做了线性外推。”张坤称。

张坤表示，这种预期和目前国内的产业现状形成反差。科技进步和产业升级过去一直持续发生，低附加值的产业迁出，高附加值的产业孕育并持续发展，而更高附加值的产业能够提供给员工更高的工资和生活水平。毕竟，任何产业的发展进步最终要体现到老百姓的生活水平提升才有意义。“我们相信，只要充分发挥市场经济的力量，产业发展最终将反映在员工和相关辐射行业员工的收入和生活水平提升上。”

“产业的发展会带来政府收入的增加，也将有助于社会保障体系更加完善。”综上，张坤认为，居民对收入预期的提升和更好的社会保障体系，使得超过收入增速的存款增速不再有必要，从而再次形成内需循环的正反馈，消费者信心指数也终将摆脱目前的疲弱状态。

“我们的持仓中有相当比例是内需相关的资产，我们很难判断市场的悲观预期会维持多久，但我们认为这种悲观预期从逻辑上不具备长期存在的基础。加上市场先生提供的好价格，长期投资者得以有机会以低估值买入一批高质量的优质上市公司股权，这样的机会是不常见的。”张坤称。