据新华社，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行，全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。

《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》（下称“《公报》”）有何总体定调？其中，在经济形势方面有何研判？对市场又将带来哪些影响呢？

多位券商首席均提到，“新质生产力”首次纳入全会的规划框架是《公报》一大看点，凸显了实现高水平科技自立自强的重要性和紧迫性。广发证券首席经济学家郭磊表示，“目前处于新一轮技术革命的关键历史阶段，加强‘原始创新’将有助于中国在全球科技创新中建立先行优势。”

此外，《公报》提出，“十五五”时期要“坚持以经济建设为中心”，也被券商首席解读为“进一步凸显对经济发展的重视”。

“新质生产力”首次纳入全会的规划框架

对于《公报》提出的各项内容，中信建投证券首席经济学家黄文涛对记者表示，《公报》明确了“十五五”时期的历史定位为“基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位”。这一定位与此前“基本实现社会主义现代化”的2035年远景目标一脉相承，进一步体现了中央实现中长期发展目标的决心。

“其中，‘新质生产力’首次纳入全会的规划框架。《公报》提出‘加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力’。”黄文涛指出，近几次五年规划中，科技创新地位始终突出。十九届五中将“科技自立自强”上升为战略支撑。二十届四中在此基础上升级“新质生产力”表述，并强化“教育科技人才一体推进”。

中信证券指出，相较于党的十九届五中全会将“经济发展”和“改革开放”置于前列，《公报》将“高质量发展”和“科技自立自强”列为第一和第二大目标，凸显出对经济发展质量与科技含量的重视程度将进一步提高。

“公报将‘科技自立自强水平大幅提高’列入‘十五五’时期经济社会发展的主要目标，更加凸显了实现高水平科技自立自强的重要性和紧迫性。”中信证券称。

黄文涛分析称，中国目前在全球制造业版图中规模最大、产业链最完整、在若干新兴制造领域优势显著。但与此同时，短板在于创新能力与高质量发展要求仍不匹配，发展不平衡不充分的问题仍存在，重点领域关键环节改革任务仍然艰巨，围绕关键核心技术与原始创新的攻关仍需加力。因此，“十五五”规划有望继续加码高技术与产业自立自强。

广发证券首席经济学家郭磊进一步指出，关于科技创新，需要注意的两个细节是“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”、“要加强原始创新和关键核心技术攻关”。

郭磊表示，“原始创新”是相对于二次创新而言的，是指在科学发现、技术发明、产业创新等领域，获得前所未有的突破，从而对这一领域的发展方向形成奠基性的、引领性的贡献。这与现代化产业体系对于“未来产业”的重视是一脉相承的。“目前处于新一轮技术革命的关键历史阶段，加强‘原始创新’将有助于中国在全球科技创新中建立先行优势。”

“进一步凸显对经济发展的重视”

经济形势研判方面，《公报》提出，“十五五”时期要“坚持以经济建设为中心”，主要目标突出“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高”。

申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，在必须遵循的原则方面，会议新增“坚持以经济建设为中心”，并将其置于“以推动高质量发展为主题”之前，进一步凸显对经济发展的重视。

“《公报》继党的二十大报告再次强调‘以经济建设为中心’，这仍将是‘十五五’时期我国制定各项政策的基本立足点。”银河证券表示，作为世界上最大的发展中国家，以经济建设为中心是兴国之要，发展仍是解决我国一切问题的关键。

银河证券指出，“十五五”时期是新旧动能转换的关键期，是我国应对“两个变局，一个飞跃”，全面塑造战略优势的重要阶段，要确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。因此，“十五五”时期，要坚持以经济建设为中心，推动高质量发展取得显著成效。

值得一提的是，赵伟指出，本次会议再度涉及短期经济判断，明确提出“坚决实现全年经济社会发展目标”。会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力”，结合当前近3000亿元政策性金融工具已投放、财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方的现实基础，全年实现5%的经济增长目标具备相当坚实的支撑。

郭磊也表示，关于今年年内下一时段的工作部署，会议强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，以及“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘”，会议指出“宏观政策要持续发力、适时加力”，“落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动”。

“前三季度实际GDP同比增长5.2%为全年实现5%的目标打下良好基础，但三季度单季4.8%、投资和消费放缓较快的特征意味着四季度仍需巩固需求端。从企业帮扶、提振消费等政策方向来看，短期重点仍是发挥好既有政策的效果。”郭磊说。

进一步稳固A股慢牛趋势

落实到A股市场上，多家券商认为，政策指导将进一步稳固A股慢牛趋势，A股市场未来有望呈现“长期”、“稳进”趋势。

“‘十五五’时期中国资本市场将大有作为。”华福证券首席经济学家燕翔表示，一方面，资本市场在服务实体经济上具有独特重要的功能，通过增加资本市场的包容性和吸引力，充分发挥资本市场的资源配置和价值发现功能，助力关键核心技术突破和产业链供应链安全，能够为“十五五”规划目标的实现提供重要支撑。

“另一方面，‘十五五’规划所明确的产业发展路径和战略重点，为资本市场指明了方向，‘十五五’规划目标达成的过程中，也将催生大量新的投资需求和资产配置机会，进而推动资本市场的长期健康发展。”燕翔称。

具体到市场表现上，中金公司表示，A股市场未来有望呈现“长期”、“稳进”趋势。从历史表现看， 2001年“十五”计划至今，各五年规划整体呈现涨多跌少、底部及指数中枢抬升、波动性下降、韧性增强的特征。五年规划期间市场表现与基本面情况相关，政策力度加码也助力带动信心改善。

华金证券首席策略分析师邓利军分析称，不论从长期视角还是短期视角看，A股慢牛行情都有望进一步巩固。

“长期视角下，A股中长期慢牛趋势将进一步稳固：一是盈利预期可能继续改善，《公报》可能导致周期、科技盈利增速结构性回升；二是积极的政策可能进一步提升A股估值。”邓利军指出。

邓利军进一步指出，短期视角下，A股也可能延续震荡偏强的慢牛走势：一是《公报》强调完成今年经济增长目标，对短期盈利预期可能有提振。二是《公报》可能进一步提升短期流动性宽松预期，年底经济增长目标完成的需求下央行仍可能降息降准。三是提升市场风险偏好。

节奏方面，中金公司认为，部分五年规划期间市场行情演绎呈现“首尾较强”特征，可能意味着五年规划初期中长期政策改革预期升温、五年规划末期目标接近达成对市场表现有支撑效果。

配置方面，多家券商均提到了科技方向的机会。其中，长江证券指出，在“十五五”规划政策指导下，在经济新旧动能转换之际，传统地产拉动的经济需求端的波动有所下降，而新质生产力对供给端拉动经济的影响正在逐步抬升。

长江证券建议投资者在“新质生产力”方面关注三大方向：一是优质供给创造新增需求。部分新兴的科技产业正凭借技术进步的手段，通过优质供给创造新增需求，AI、机器人等产业正在经历“0>1”的技术商业化的关键窗口期。

二是稀缺供给应享估值溢价：资源品从传统的经济周期驱动转向能源转型与地缘政治双轮驱动，对长期结构性供需错配下的稀缺性进行定价，是在为一场确定的能源革命和不确定的全球格局进行定价。

三是过剩产能逐步出清带来估值修复：光伏、化工等部分行业已迎来“反内卷”政策落地，若行业供给加速出清，股票估值或将进一步修复。