光伏反内卷持续推进，产业链业绩分化冷热两重天：三季度硅料价格回升为上游止血，多晶硅企业盈利有所修复，但下游电池与组件环节价格涨幅有限、盈利仍承压。硅料喘息之际，组件却承受成本抬升与需求疲软的双重压力。

大全能源（688303.SH）最新披露的财报显示，第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增长24.75%；归属于上市公司股东的净利润7347.90万元，结束了其2024年第二季度以来连续五个季度的连亏记录，扭亏为盈。前三季度，该公司营业收入为32.43亿元，同比下滑46%；归母净利润为-10.73亿元，较上年同期的-10.99亿元有所收窄。

该公司表示，今年1-9月，受供需不匹配影响，多晶硅价格较去年同期下降，此外减产导致销量下降，因此营业收入减少。第三季度多晶硅市场回暖，量价齐升，收入规模增加，因此归母净利润增加。

大全能源称，第三季度，多晶硅行业在反内卷政策引导下出现价格修复趋势。公司积极顺应市场变化，适时调整生产计划与销售策略，有效把握价格回升窗口，实现了产销环节的协同运作。报告期内，公司多晶硅产品产销率达到138%，资产运营效率得到进一步提升。同期，资产负债率维持在8.20%的行业较低水平。截至报告期末，包括货币资金、定期存款、结构性存款及应收票据在内的现金储备规模达130.12亿元，为公司应对行业周期性波动及把握未来市场机遇提供了有力的资金支持。

注意到，大全前三季度多晶硅产量总计81471吨，同比下降52.3%，但逐季增加；多晶硅销量88540吨，同比下降36.4%，其中第三季度销量激增，约为第二季度的2.3倍。

第一至三季度，大全能源的多晶硅单位销售价格（不含税）分别为31.77元/公斤、30.33元/公斤、41.49元/公斤，单位成本（包括销售运费等的销售成本）分别为53.08元/公斤、58.15元/公斤、46.04元/公斤。前期计提的存货跌价损失随着销售于本期转销而冲减成本的金额，不在单位成本中。

作为产业链上游，多晶硅环节集中度相对较高，在反内卷升级后最早出现价格回暖。

根据中国有色金属工业协会硅业分会统计数据，今年6月底多晶硅价格处于底部，N型复投料、颗粒硅均价分别为3.44万元/吨、3.35万元/吨。连续14个月低于成本价承压运行之后，多晶硅价格随7月反内卷行动升级出现回升。为符合“不低于成本销售”的价格法规要求，硅料企业一次性提价至综合成本线之上，7月中上旬硅料报价区间提升至4.50-5.0万元/吨，大幅上调25-35%。到9月底，N型复投料、颗粒硅均价分别为5.32万元/吨、5.05 万元/吨，较6月底上涨55%、51%。

协鑫科技（03800.HK）同样受益于多晶硅价格回暖，是首家宣布单季扭亏为盈的硅料龙头。

该公司此前自愿公告，披露光伏材料业务在第三季度业绩反转：实现利润约9.6亿元，与去年同期18.1亿元的高额亏损形成较大反差。值得注意的是，期内利润中包含出售一家联营公司税后收益约6.4亿元。若剔除该非经常性收益，其光伏材料业务仍有逾3亿元的盈利。同时，该业务分部EBITDA（息税折旧摊销前利润）约14.1亿元，较去年同期经调整LBITDA（息税折旧摊销前亏损）约5.71亿元大幅好转。

有协鑫内部人士向证实，上述被出售的资产为协鑫科技内部孵化的独角兽鑫华半导体。

鑫华半导体成立于2015年12月，由协鑫旗下中能硅业与国家大基金合资设立，是国内唯一电子级多晶硅产能跻身全球前三的企业，已于去年10月启动上市辅导。今年4月举行的业绩会上，协鑫集团董事长朱共山曾称，“鑫华半导体争取今年年内推向资本市场。”

关键时刻卖掉如此优质的资产，意味着在全行业寒风凛冽之时，协鑫决意收缩战线、保住血条，集中全力押注颗粒硅。公告数据显示，第三季度，协鑫科技的颗粒硅平均外部含税售价为42.12元/公斤，较第二季度的32.93元/公斤显著上升。同时，颗粒硅的平均生产现金成本（含研发成本）已降至24.16元/公斤，相较于棒状硅的成本优势进一步放大。

尽管坐拥全球最大的高纯晶硅市占率，通威股份（600438.SH）的三季报更多折射的是纵向一体化龙头的日子仍不好过。

第三季度，通威股份的归母净利润为-3.15 亿元，同环比大幅减亏。前三季度，该公司实现营业收入646.00亿元，同比降低5.38%；归母净利润为-52.70亿元，同比亏损扩大。

除多晶硅产能之外，通威还拥有超150GW的太阳能电池产能及超90GW的组件产能。产业链越往下游走，顺价的难度越大，相比多晶硅，最近几个月组件环节的涨幅并不明显。

民生证券分析称，反内卷带动价格上涨，叠加三季度四川、云南丰水期电价相对较低，多晶硅生产成本改善，共同带动通威股份第三季度多晶硅盈利显著修复，但其电池、组件的价格和盈利依然承压。国金证券认为，三季度电池、组件价格涨幅较小，考虑到上游成本上涨，测算通威股份的电池、组件业务仍处于亏损状态。

当前组件的主流价格为0.66-0.68元/W。对于后市，业内认为四季度的组件需求前景较为悲观。第三方市场机构InfoLink分析称，展望四季度，随着10月起需求开始回落，部分企业反映订单不及预期。预计下旬在国内整体需求逐步收窄的情况下，组件价格将大致维持稳定。年末随着需求进一步减弱，市场焦点将转向明年一季度订单的签订与生产安排。